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上半年亚洲股市走了一波极端割裂的行情，韩国、台湾的科技硬件板块一路暴力拉涨，其余绝大多数市场集体收跌。高盛6月28日新鲜出炉的这份亚洲下半年策略研报直接给出明确结论：

别想着切换到低位冷门板块，2026下半年继续抱紧盈利兑现能力强的北亚核心赢家。

亚洲股票展望：下半年投资指南——抱紧赢家

现在亚洲股市几乎完全由企业盈利定价，赚不赚钱直接决定指数涨跌，同时报告提前点名四大市场隐患，还给了低成本指数对冲方案，实用性拉满。

2、要点如下：

1）2026上半年亚洲市场极端分化行情复盘

MSCI亚洲指数MXAPJ上半年累计上涨21%，放在39年历史里是第四好的上半年、第三强二季度行情，但涨幅完全靠韩国、台湾撑起来，剔除这两个市场后区域整体下跌9%。分地区看韩国年内涨幅119%、台湾56%，印尼大跌40%、离岸中国股市跌18%、印度跌10%；日本同样分化明显，偏科技的日经225大涨38%，宽基东证TOPIX仅上涨16%，根源是两者科技权重差距巨大，日经科技板块占比39%，东证仅18%。

2）下半年宏观环境：油价下调+温和再通胀，整体利好权益市场

此前伊朗冲突带来的能源冲击已经缓解，霍尔木兹海峡重启通航，高盛下调布伦特原油价格预期，2026四季度目标80美元/桶，2027年均值75美元/桶，亚洲多数能源进口国的通胀、增长压力同步减轻。宏观增长端，机构预测2H全球GDP年化增速反弹至2.6%，中国增速4.7%；货币政策上美联储2026下半年大概率仅一次加息，降息窗口落在2027年6月、12月；美元短期偏强后会进入下行周期，亚洲货币12个月维度有望实现中个位数升值。

图表7：美元短期坚挺，随后走弱

3）八大长期核心主线，不建议盲目轮动弱势板块

报告明确反对因为主线涨幅大就切换低位标的，列出八大结构性长期赛道：AI基建供应链、电力需求、高资本重资产（HALO）、美国再工业化、军工国防、中国市场机会、盈利修复个股、新兴太空经济。其中最核心是存储芯片超级周期，智能代理AI带动2030年全球token需求增长24倍，DRAM、NAND持续供给短缺，缺口会延续至2029-2030年；AI算力扩张同步推高核电、新能源、电网投资；重资产赛道避开轻资产软件企业，优先布局工业、基建、造船等难复制实体产能；地缘竞争倒逼美国本土半导体、造船产能重建，军费提升利好军工；A股科创50年内涨幅51%，显著跑输离岸中概；新增太空经济赛道，覆盖发射、卫星制造、地面设备、航天材料全链条。

图表10：我们的顶级区域主题持续表现良好

4）市场定价逻辑彻底改变：盈利增速主导90%指数波动

这是全文最关键的底层逻辑，现在亚洲股市几乎只看盈利。跨区域回归数据显示，2026年内各国指数77%的涨幅能用当年EPS增速解释，盈利预期修正能解释79%；过去十年季度收益与盈利变动回归R²值近期逼近90%，且呈现持续上行趋势，盈利对行情的解释力逐年变强。回顾过去30年历史，仅出现5次上半年指数涨幅超10%同时盈利上调，这类年份下半年指数中位数收益13%，最差也有9%，而当下市场刚好满足这个优质前置条件。

5）仓位配置方案：超配北亚四市场，行业押注科技硬件、资本品、银行

高盛维持MXAPJ指数12个月目标点位1080，对应美元价格回报23%、含分红总回报25%。市场分层配置：超配韩国、台湾、A股、日本；标配港股、新加坡、马来西亚、印度；低配澳洲、印尼、泰国、菲律宾。行业层面上调银行至超配，同步看好科技硬件、资本品、医疗；低配软件服务、汽车、公用事业。单独看韩国KOSPI指数目标1200，潜在美元总回报46%，是全区域弹性最大市场。

6）四大不可忽视的市场回调风险

第一，行情集中度极端，仅8只权重股贡献MXAPJ全年96%涨幅，半导体单一板块绑架指数；第二，韩国散户杠杆投机过热，年内杠杆ETF规模从50亿美元暴涨至400亿美元，指数5%的波动会触发60亿美元同向被动调仓，短期波动率大幅抬升；第三，AI板块内部估值分化，部分题材标的PEG显著偏高，回调空间大；第四，一级市场IPO供给持续增加，2026年底至2027年会迎来大批量限售解禁抛压。

7）AI硬件选股标准：优先低PEG标的，超额收益确定性更高

机构把整个AI硬件产业链个股按PEG分成前25%高估值、后25%低估值两组对比，低PEG组合短期盈利增速26%，显著高于高估值组21%，前瞻PE仅15倍，对比高估值组36倍优势明显，市场资金近期已经持续偏好低PEG标的。报告完整列出台湾、韩国、日本、中国A股、港股的低估值存储、AI服务器、PCB、光模块、封测标的清单，方便筛选阿尔法机会。

8）下跌对冲工具：零成本指数期权领口策略，规避集中回调风险

虽然长期看好北亚市场，但短期涨幅过大回撤风险抬升，报告给出衍生品对冲方案。针对韩国KOSPI200、台湾TWSE指数推荐零成本看跌价差领口结构，卖出远期看涨期权的收益覆盖看跌期权成本；日经225简易看跌价差期权成本仅3.35%，三大指数相关性70%，一套对冲可以覆盖三地同步回撤。当前市场认沽认购价格偏度收窄、隐含波动率持续走高，期权对冲性价比处在高位。

9）2026下半年关键催化事件完整时间线

7-8月二季度财报季，直接验证AI产业链盈利兑现能力；7-12月多轮美联储、日本央行议息会议；9月中美元首会晤、杰克逊霍尔全球央行年会、金砖峰会；10月IMF与世行年会、美国参众两院中期选举；11月美韩关税暂停协议到期；12月G20峰会、中国中央经济工作会议、台湾地方选举；全年持续跟踪美伊地缘谈判进度，以上事件都会阶段性扰动区域股市。

3、总结

整份研报的核心观点可以浓缩成一句话：

盈利是当下亚洲股市唯一硬通货，2026下半年没必要盲目切换低位轮动，坚守AI算力存储、电力能源、军工、北亚四大核心方向，同时利用低成本指数期权对冲板块集中回调风险，避开高PEG纯题材小票，历史数据证明上半年大涨叠加盈利持续上调的市场环境，下半年赚钱概率远高于普通年份。

文本参考研报：

《高盛-亚洲股票展望：下半年投资指南——抱紧赢家-ASIAN EQUITY PERSPECTIVES 2H playbook-stick with the winners-20260628【20页】》

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