二季度
中国市场黄金需求（含金饰、金条、黄金ETF及工业用金）总量达155吨，同比下降41%，为2022年以来最疲软的二季度表现。
金饰需求走弱（同比下降28%）以及黄金ETF流出（-22吨），是导致黄金需求同比下滑的主要因素。值得注意的是，尽管需求吨数下降，但消费者金饰消费支出金额仍维持高位。
上半年
中国市场黄金需求达518吨，同比小幅下降7%，但仍显著高于476吨的十年均值。
尽管金条金币投资需求同比强劲增长31%，但金饰购买量同比下降30%，同时黄金ETF流入放缓，两者共同导致整体需求同比小幅下滑。
投资需求（金条、金币及黄金ETF）占中国黄金需求总量的66%，规模可观，反映出市场对风险对冲、财富保值及收益获取的强劲需求。
尽管金饰需求吨数大幅下滑，但受金价飙升推动，消费者在金饰产品上的支出仍持续上升。
2026年上半年，中国市场黄金总需求保持稳健
中国市场各板块零售黄金需求（按吨数及金额计算）1
金饰：金饰需求遭遇2005年以来最疲软的二季度表现，导致上半年需求总量远低于长期均值；但消费者在金饰上的支出金额依然可观。
金条&金币：二季度金条金币投资保持稳健，虽较一季度的历史高点有所回落，但仍远高于十年同期均值，从而推动上半年表现创下历史新高。
黄金ETF：虽然二季度出现大幅净流出，受益于强劲的一季度，上半年中国黄金ETF需求依然稳健。
央行购金：中国人民银行已连续七个季度增持黄金，尽管金价有所波动，但二季度购金量仍创2023年末以来新高，推动官方黄金储备升至2,346吨，占外汇储备总额的8%。
下半年金饰消费或将获得季节性支撑，但低迷的消费者信心以及高企的金饰成本可能继续施压。尽管如此，我们预计，轻量化和高端系列产品需求将提振金饰消费支出。
我们预计黄金投资需求将保持强劲，基本面驱动因素应维持不变：地缘政治风险持续高企；国内债券收益率保持低位；在房地产市场低迷及经济不确定性背景下，家庭财富保值需求持续存在；新的黄金增值税政策继续支撑投资需求；若中国人民银行持续购入黄金，更是有望维持投资者对黄金的信心。
二季度，中国金饰需求进一步走弱，仅为50吨，同比下降28%，为2005年以来最疲软的二季度表现。
与一季度相比，金饰需求环比骤降41%，这在一定程度上受到季节性因素影响，因为二季度通常为传统金饰消费淡季。金饰消费的疲弱势头贯穿上半年：该板块需求今年前六个月同比下滑30%。至136吨，较上半年十年均值低52%。
除季节性因素外，影响二季度金饰需求的各项因素与一季度大体一致。消费者信心低迷仍是关键阻力。经济增长放缓、地缘政治不确定性上升，以及作为居民财富主要载体的房地产市场持续疲软，均令消费者保持谨慎态度。这种谨慎情绪体现在零售销售疲软上，尤其是非必需消费品领域，凸显出内需的脆弱性。
中国经济增长与房地产行业持续面临挑战
月度住宅销量与季度GDP增速2
金价高企且波动加剧，进一步抑制金饰购买。许多消费者推迟购买决策，或选择以旧换新，这一趋势逐步升温，新增消费随之下降。与此同时，准投资需求继续向金条、金币及其他产品转移，因为额外增值税负担削弱了金饰对投资导向型买家的吸引力。
上述挑战加速了行业整合。在需求疲弱的背景下，主要金饰品牌继续缩减其零售门店。行业供给过剩问题仍然存在，许多在2020年后扩张热潮中新增的金饰销售门店如今正在关闭。因此，整合浪潮亦延伸至上游环节，导致制造商、工厂及展厅数量减少。
但按金额计，二季度消费者支出仍相对具有韧性，达496亿元人民币，同比仅下降7%，较449亿元人民币的十年均值高10%。
金饰吨量需求走弱，但人民币消费金额上升
中国季度金饰吨量需求与上半年人民币消费金额3
这一趋势贯穿整个上半年：虽然消费者出于成本考虑转向轻量化产品，但在金饰上的支出并未减少 - 上半年中国市场金饰消费总额达1,419亿元人民币，同比增长2%，为有记录以来第二强劲的上半年水平。
整体来看，市场两极分化趋势进一步加剧。轻量化硬足金品与高端古法金系列表现持续优异。行业不断推出融合了平价钻石、彩色宝石及珐琅元素的轻量化设计，为消费者提供兼具性价比与情感价值的选择。对零售商而言，这类产品仍是重要的引流及盈利来源。高端古法金板块竞争亦有所加剧，众多新品牌快速涌现，瞄准富裕消费者群体。
展望未来
下半年需求有望获得季节性支撑，包括结婚金饰需求与节假日消费等因素。
然而，需求复苏节奏仍将在很大程度上取决于金价走势和消费者信心。金价高企可能继续对吨量需求形成压力，但轻量化、创新型及高附加值产品的需求仍相对稳定。
与此同时，根据我们与主要行业参与者的交流，本轮金饰门店收缩及制造产能的结构性整合短期内不太可能结束。
二季度，中国金条与金币需求保持稳健，达107吨，同比小幅下降7%，但仍显著高于60吨的十年均值。
4月延续先前强劲势头，投资者继续寻求对冲地缘政治不确定性的工具。
5月部分时段，金价剧烈波动促使部分投资者暂停购买，需求有所走弱。
然而，金价自高位回调后，6月逢低买盘兴趣则有所回升。
持续的地缘政治和经济不确定性担忧，以及黄金作为投资组合分散化工具的吸引力，共同为本季度黄金需求提供了支撑。
金条与金币购买量有望创年度新高
一季度及二季度金条金币投资需求与十年上半年均值4
上半年，金条金币需求同比激增31%至314吨，创下历史最强半年度表现。
这些因素共同提振了上半年金条金币的销售：
年初金价屡创新高，带动了国内投资者对黄金兴趣的高涨。
全球及区域地缘政治风险高企，经济不确定性延续，投资者财富保值与避险需求强劲。
市场预期未来政策利率下行，政府债券收益率走低
中国人民银行持续宣布购金
如前所述，投资板块基本未受增值税政策变化影响，因为多数投资导向型黄金产品仍免征增值税。因此，此前出于投资目的购买金饰的消费者，正越来越多地转向实物黄金产品。我们亦观察到，积存金需求依然表现良好。
展望未来
我们预计下半年投资需求将保持相对强劲，但阶段性金价震荡可能导致购金量出现短期波动。
地缘政治风险高企、国内政府债券收益率低位运行，以及对冲金融市场的潜在波动的诉求等应将继续支撑黄金的长期战略配置需求。
与此同时，正如我们在《2026年全球黄金市场年中展望》中所指出的，若金价表现稳定，也可能激发投资者的黄金配置意愿。而若中国人民银行持续宣布购金，则国内投资者也有望继续关注黄金投资。
总体而言，支撑中国市场金条金币需求的基本面因素在今年余下时间应大体保持不变。
二季度，中国市场黄金ETF流出200亿元人民币（约29亿美元），为有纪录以来最疲软的季度表现。
继一季度创纪录的优异表现之后，二季度势头出现逆转：4月黄金ETF的小幅流入被5月流出及6月创纪录的流出量所抵消。
基金流出叠加金价走低，共同推动二季度中国市场黄金ETF资产管理总规模（AUM）下降20%，至2,431亿元人民币（约358亿美元）。总持仓减少22吨至277吨，较2026年3月18日306吨的峰值低29吨。
黄金ETF基金流量的季度逆转主要反映了投资者偏好的转变。国内股市表现强劲（尤其是科技股），吸引了投资者关注。同时，推动金价上涨的势能走弱且缺乏明确趋势，进一步削弱了国内投资者对黄金的兴趣。
尽管如此，上半年黄金ETF净流入量依旧稳健，达402亿元人民币（约56亿美元），创下有史以来第三强的半年度表现。
虽然黄金ETF需求对金价势能和跨资产竞争仍较为敏感，但地缘政治风险与经济不确定性高企，令黄金ETF在国内投资组合中的地位愈发稳固，尤其是在机构投资者参与度上升的背景下。我们认为，去年11月黄金增值税政策调整继续支撑着黄金ETF需求，因为该板块仍享受增值税免征待遇。中国人民银行持续宣布购金，也不断鼓励个人投资者跟进投资黄金。
中国市场黄金ETF二季度表现疲弱
但难掩上半年强劲势头
中国市场黄金ETF季度需求量及总持仓5
中国人民银行仍是全球最活跃的官方黄金买家之一，已连续20个月购金，创下历史最长连增周期。继一季度增持7吨后，二季度中国央行购金步伐明显加快，累计增持33吨，创下2023年四季度以来最大季度购金规模。截至6月末，中国官方黄金储备达2,346吨，占外汇储备总额的8%。
购金时机尤其值得关注。尽管金价经历了十多年来最疲软的季度表现，中国人民银行非但未放缓，反而加快了购金节奏。这一行为凸显出官方部门储备管理与投资者短期配置之间的区别：前者更关注投资组合的长期抗风险能力，而非短期价格波动。
上半年中国人民银行购金40吨，延续了稳步增储黄金的趋势，并巩固了其作为全球主要央行黄金买家的地位。官方持续购金的行为亦向国内投资者传递出重要信号，有助于在市场波动加剧时期支撑更广泛的投资兴趣。
尽管金价波动
中国央行已连续七个季度增持黄金6
1. 黄金需求金额基于黄金吨数及上半年平均Au9999金价计算。来源：金属聚焦公司，上海黄金交易所，世界黄金协会
2.月度数据截至2026年6月；GDP数据截至2026年二季度。来源：万得，世界黄金协会
3.金饰消费金额基于季度平均Au9999金价计算（人民币）。数据来源：金属聚焦公司，上海黄金交易所，世界黄金协会
4.十年均值基于2016至2025年上半年需求计算。来源：金属聚焦公司，世界黄金协会
5. 总持仓基于期末数据；2026年持仓量截至6月30日。来源：相关公司公告，世界黄金协会
6.来源：中国国家外汇管理局，ICE基准管理机构，世界黄金协会
资讯来源：微信公众号
