这两天，内存价格还是很高，但是内存厂商的股价，纷纷崩盘了。全球三大内存厂商，美光跌了20%以上，三星跌了10%-15%，海力士先跌后涨，总算是收复失地。韩国股市被折腾够呛，120万个杠杆零售账户触发保证金追缴，32-36个账户被经纪人强制清算，这一轮估计要跳不少。

怪谁呢？当然是怪中国。

这一轮股价跳楼的开始，是苹果和美光互撕。

6月下旬，苹果因为内存成本撑不住了，宣布全球产品大涨价，并公开指责供应商哄抬价格；随后美光高管萨米特·萨达纳（Sumit Sadana）在媒体上愤怒反击，指责苹果等大客户在行业低谷期无情压榨供应商，才导致如今产能不足。

紧接着，美光公布了堪称“历史上最强”的 Q3 财报，营收同比暴增 346%。按理说财报这么好股价应该涨，但结果美光股价反而在财报后遭遇了接近 30% 的断崖式回撤。分析认为，过去一年多美光股价跟着 AI 概念疯狂飙升了数倍。当完美的财报真的兑现时，机构投资者首先选择“获利了结”。

这个时候，市场对于内存就有一点周期性恐慌了。内存本质上是一个强周期行业。华尔街非常清楚，现在的超高利润和缺货总有一天会过去，随着各大厂纷纷破土动工建新厂，供需总会反转。机构害怕现在就是“利润的最高峰”，因此在行业最赚钱的时候疯狂逃跑。

雪上加霜的是，市场传出 Meta 计划建立云服务来转售其过剩的 AI 算力。这让投资者极其害怕——如果连科技巨头的 AI 算力都开始出现闲置，那么他们对 HBM 和高端服务器内存的采购狂热会不会突然降温？

伴随着股价暴跌的，是美光 CEO Sanjay Mehrotra 等高管在 6 月底被爆出大举套现数千万美元，这极大地动摇了散户的信心。

最后一根稻草是三星公布的财报同样触发了“利好出尽”的抛售，SK海力士也给出了相对谨慎的展望，导致专注内存板块的 DRAM ETF 在短期内遭遇了超过 20% 的集中回撤。

说到这里，你们还没看到为什么股价暴跌要怪中国，马上就来了。

因为内存厂商的股价支撑是内存的无限涨价和内存在周期内的紧缺。但这两个问题都可以由中国解决。

全球 DRAM 内存营收规模在 1200 亿至 1300 亿美元左右，基本上由四家巨头直接瓜分。三星电子大约38%，海力士大约29%，美光大约20%，中国长鑫大约11%。

而内存大致又分为两种，一种是传统内存，手机和PC上用的；另一种则是HBM内存，英伟达等AI设备上用的。你可以简单理解为集装箱船和液化天然气（LNG）船的差异。中国长鑫目前只能生产传统内存和低端的HBM2内存，先进的HBM3和HBM4内存无法生产，并且短期内都不能突破。

前几天，也就是苹果和美光互撕后不久，根据《金融时报》（Financial Times）等权威媒体的最新确切报道，苹果确实已经正式开始对中国长鑫存储（CXMT）的 DRAM 内存芯片进行技术验证和测试。苹果的首期计划是，如果测试通过，将率先在中国市场销售的 iPhone 和 iPad 等设备中改用长鑫存储的内存。

投资者最害怕的就是长鑫这种扩产速度极快的中国厂商一旦杀入苹果供应链，就会像当年液晶面板和光伏行业一样，把内存行业的“超额暴利”彻底卷成“白菜价”。

几年前，长鑫的市场份额大约只有3%，现在已经突破10%。所以从传统内存上来说，无限涨价的说法已经支撑不住了，只要内存厂家继续提价，我就改用长鑫内存。而且长鑫几乎不存在产能极限，只要你有订单，中国工厂扩产是分分钟的事。

这逼得三星、海力士和美光不得不把重心放在高端的HBM内存上，因为HBM 不是简单的内存条，它是把多层 DRAM 芯片用极其复杂的“DRAM 堆叠”和“TSV（硅通孔）”技术垂直粘在一起。这需要大量美国、欧洲和日本垄断的顶级半导体设备（如先进封装设备、光刻机）。由于众所周知的制裁和出口管制，中国厂商在短期内极难获得这些设备来搞超大规模量产。

支撑 SK 海力士、三星未来几年利润的，是英伟达（NVIDIA）等 AI 巨头近乎无限的算力胃口。这一部分的“产能限制”是由技术代差和设备封锁带来的，长鑫等国内厂商即便传统内存产能再大，也无法直接转化成高阶的 HBM4 去填补英伟达的缺口。

海力士为什么能先跌后涨，就是因为他通过了英伟达下一代“Vera Rubin”AI 平台的质量认证，12 层 HBM4 内存正式进入大规模量产和商业出货。

英伟达的下一代 AI 平台 “Vera Rubin” 是未来几年全球科技巨头（如微软、Meta、谷歌）疯抢的顶级算力核心。海力士率先通过认证，意味着它直接锁定了 Rubin 平台超过 60% 至 70% 的订单份额。

三星虽然也在全力追赶，但此前在 HBM3E 阶段就因发热和良率问题被英伟达卡了很久的认证；美光虽然也在推进，但产能规模尚无法与海力士抗衡。海力士率先进入“大规模量产和商业出货”，意味着在未来 6 到 12 个月的窗口期内，它在最高端的 AI 内存市场上几乎处于无敌的垄断地位。

所以，海力士的主力营收和利润来源，已经与传统手机、PC 市场脱钩了。这是他能逆转跌势，重回高峰的原因。当然，由于这样产生的营收和利润与AI深度绑定，如果哪一天AI大跌，那么海力士也会跌的比英伟达或者微软更惨。